Il conto ereditato: finanza pubblica · Giorno 9 di 12 · La storia

Dal 1992 a oggi: Maastricht, euro, crisi del 2008 e dello spread, pareggio di bilancio, QE, Covid, PNRR, nuovo Patto e procedura UE

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Obiettivo di oggi. Ricostruire trent'anni di politica economica italiana: la crisi del 1992 e il vincolo esterno, la corsa all'euro e il calo dei tassi, le crisi del 2008 e del 2011 con l'austerità, la BCE di Draghi, il Covid e il debito comune europeo, fino alle nuove regole e alla procedura per disavanzo eccessivo ancora aperta.

Fonti: L. cost. 1/2012; Trattato di Maastricht; TSCG 2012; Reg. UE 2024/1263; MEF PSB 2025-2029 e DFP 2026; ISTAT; Camera dei deputati, dossier PNRR

1. Trent'anni di vincolo esterno

Dal 1992 la politica economica italiana è guidata da un'idea: legarsi a regole europee per costringersi a sistemare i conti. Gli economisti la chiamano vincolo esterno. Questa lezione segue le tappe, con i numeri, dalla crisi della lira alla procedura europea ancora aperta.

Saldo primario e interessi in % del PIL, 1960-2025: dal 1992 avanzi primari quasi ininterrotti. Fonte: Osservatorio CPI; ISTAT 2025.

2. 1992: l'anno in cui tutto crolla

7 febbraio: firma del Trattato di Maastricht. Per entrare nella moneta unica servono inflazione bassa, tassi convergenti, cambio stabile, deficit sotto il 3% e debito sotto il 60% del PIL (o in calo verso quella soglia). L'Italia ha deficit al 10% e debito al 104%.
Febbraio: parte l'inchiesta Mani pulite; il sistema dei partiti entra in crisi.
Luglio: il governo Amato vara un prelievo forzoso del 6 per mille su conti correnti e depositi (decreto-legge 333/1992). Il 31 luglio un accordo tra governo e sindacati chiude definitivamente la scala mobile.
Settembre: attacco speculativo; la Banca d'Italia brucia le riserve per difendere il cambio, poi il 17 settembre la lira esce dallo SME e si svaluta.
Autunno: una manovra di bilancio di dimensioni mai viste, più la riforma delle pensioni Amato.

Il saldo primario passa in avanzo già nel 1992 (+1,8% del PIL). Ma gli interessi sono al 12,2% del PIL nel 1993: più di quanto lo Stato spende per tutta la sanità.

3. 1993-1998: la corsa all'euro

Protocollo del 23 luglio 1993 (governo Ciampi): concertazione tra governo e parti sociali, inflazione programmata, due livelli di contrattazione. I salari si moderano, l'inflazione scende.
Privatizzazioni: banche, telecomunicazioni, energia, autostrade; l'IRI viene liquidata. Gli incassi servono anche a ridurre il debito.
1995: riforma Dini delle pensioni (il contributivo).
1997: governo Prodi, «eurotassa» una tantum; avanzo primario record del 6,1% del PIL; deficit sotto il 3%.
Maggio 1998: l'Italia è ammessa all'euro, che parte il 1° gennaio 1999 (le monete nel 2002).

Dato Il dividendo dell'euro. Nel processo di convergenza i rendimenti italiani si riducono fortemente, per una combinazione di disinflazione, risanamento dei conti, riduzione del rischio di cambio e credibilità europea: gli interessi scendono dal 12,2% del PIL (1993) al 6,1% (2000) e al 4,4-4,7% a metà anni Duemila. Il debito/PIL scende dal picco del 120,1% (1994) al 103,5% (2007). È il periodo in cui il vincolo esterno funziona di più: avanzi primari più tassi in calo.

Interpretazione Il prezzo. Dieci anni di avanzi primari alti, privatizzazioni, moderazione salariale. E una scelta: il risparmio sugli interessi non viene usato per abbattere di più il debito né per investire; negli anni Duemila l'avanzo primario si riduce (fino allo 0,4% nel 2005) e la crescita resta debolissima. Dal 2000 al 2019 il PIL reale cresce in media dello 0,4% l'anno.

4. 2008-2013: due crisi in fila

2008-2009: dopo il fallimento di Lehman Brothers (15 settembre 2008) arriva la grande recessione. Il PIL italiano cala del 5,3% nel 2009, il debito sale dal 103,5% (2007) al 116,1% (2009).
2010-2011: la crisi diventa crisi dei debiti sovrani (Grecia, Irlanda, Portogallo, poi Spagna e Italia). Il 5 agosto 2011 una lettera della BCE chiede al governo italiano riforme e manovre. Il 9 novembre 2011 lo spread tra BTP e Bund tedeschi tocca 575 punti, con il BTP decennale sopra il 7%.
Novembre 2011: nasce il governo Monti; a dicembre il decreto «Salva Italia» (DL 201/2011): tasse sulla casa (IMU), riforma Fornero delle pensioni, tagli.
2 marzo 2012: firma del Fiscal compact (Trattato sulla stabilità, il coordinamento e la governance), che chiede di inserire il pareggio di bilancio strutturale in norme «preferibilmente costituzionali».
20 aprile 2012: legge costituzionale n. 1, nuovo art. 81 (lezione 2). Approvata con più dei due terzi in entrambe le Camere, quindi senza referendum confermativo.
26 luglio 2012: Mario Draghi, presidente della BCE, a Londra: «la BCE è pronta a fare tutto il necessario (whatever it takes) per preservare l'euro». Gli spread scendono senza che la BCE spenda un euro: basta la promessa.

Il risultato lo abbiamo visto nella lezione 7: avanzi primari, recessione (−3,1% nel 2012, −1,8% nel 2013), debito/PIL dal 119,1% al 134,8% nel 2014. E gli investimenti pubblici tagliati fino al 2,1% del PIL nel 2018.

5. 2015-2019: tassi bassi, crescita bassa

Da marzo 2015 la BCE avvia il quantitative easing: acquisti di titoli pubblici per 60 miliardi al mese (poi 80). I tassi scendono ai minimi storici, gli interessi italiani calano al 3,3% del PIL nel 2019. Ma la crescita resta debole e il debito/PIL fermo intorno al 134%. La tesi di Gigi Bacchetta nota un effetto collaterale: denaro a costo quasi zero ha favorito la sostituzione del lavoro con il capitale e rendimenti facili per la finanza, più che investimenti produttivi.

6. 2020-2023: il Covid e la svolta europea

Marzo 2020: l'UE attiva la clausola di salvaguardia generale: le regole di bilancio sono sospese. La BCE lancia il PEPP, programma di acquisti d'emergenza: 750 miliardi, poi portati a 1.850.
Il deficit italiano sale al 9,4% del PIL nel 2020, il debito al 154,3%.
Luglio 2020: nasce NextGenerationEU, 750 miliardi (a prezzi 2018) finanziati per la prima volta con debito comune europeo. All'Italia il PNRR più grande d'Europa: 194,4 miliardi (71,8 di sovvenzioni e 122,6 di prestiti, dopo la revisione approvata nel 2025).
2021-2023: rimbalzo, inflazione da energia, Superbonus e bonus edilizi; disavanzi primari, ma il debito/PIL scende al 133,9% per effetto denominatore.
Luglio 2022: la BCE alza i tassi per la prima volta in undici anni e crea uno strumento anti-spread (TPI).

7. 2024-oggi: nuove regole, procedura aperta

Aprile 2024: entra in vigore il nuovo Patto di stabilità (Regolamento UE 2024/1263 e collegati): piani pluriennali, vincolo sulla spesa netta, possibilità di aggiustamento in sette anni.
26 luglio 2024: il Consiglio UE apre per l'Italia la procedura per disavanzo eccessivo (deficit 2023 oltre il 7%).
21 gennaio 2025: approvato il piano strutturale di bilancio italiano 2025-2029, con aggiustamento in sette anni.
2025: deficit al 3,1%, saldo primario +0,8%, debito al 136,7% (ISTAT, settembre 2026). Il deficit resta sopra il 3%: la procedura continua. Secondo il DFP 2026 (deficit 2026 al 2,9%) l'uscita potrebbe arrivare nel 2027, se i dati del 2026 e la valutazione europea confermeranno il percorso.

8. Bilancio di trent'anni

Che cosa ha funzionato	Che cosa no
Inflazione domata, tassi crollati con l'euro, avanzi primari quasi ininterrotti, debito/PIL in calo fino al 2007	Crescita ferma (0,4% annuo 2000-2019), salari reali fermi, investimenti tagliati, consolidamento in recessione nel 2011-2013 con debito in aumento
Dal 2012 la BCE come argine agli spread; dal 2020 debito comune europeo e PNRR	Un fisco che ha continuato a gravare sul lavoro e a lasciare grandi spazi di evasione ed erosione

9. Cosa NON dire

«L'euro ci ha rovinato.» Ha portato tassi molto più bassi (interessi dal 12% al 4-5% del PIL); i problemi di crescita hanno anche cause interne (produttività, investimenti, fisco, istruzione).
«L'euro ci ha salvato e basta.» Nel 2010-2012 le regole e le istituzioni europee hanno chiesto consolidamenti di bilancio in piena recessione, che secondo una parte importante della letteratura (compreso lo studio del FMI della lezione 7) hanno aggravato la crisi; la rotta è cambiata solo più tardi (2012 con Draghi, 2020 con NextGenerationEU).
«Nel 2011 eravamo sull'orlo del fallimento per colpa della spesa.» Il saldo primario era già in avanzo: la crisi era di fiducia e di architettura dell'euro, non di spesa corrente fuori controllo.

Tre concetti da portare via.
1. 1992-2007: vincolo esterno, avanzi primari, privatizzazioni, tassi giù con l'euro, debito dal 120% al 103,5%.
2. 2008-2014: due crisi, spread a 575 punti, austerità in recessione, nuovo art. 81, «whatever it takes»; debito al 134,8%.
3. 2020-2026: regole sospese, debito comune e PNRR (194,4 miliardi), nuovo Patto 2024, procedura per disavanzo eccessivo ancora aperta con deficit 2025 al 3,1%.

Fonti verificate il 02/10/2026: Osservatorio CPI, Serie storiche; ISTAT 22/09/2026; Eurostat gov_10dd_edpt1 (deficit 2020: 9,4%); L. cost. 1/2012; Camera dei deputati, «Il PNRR italiano. Un quadro di sintesi» (194,4 miliardi: 71,8 sovvenzioni, 122,6 prestiti); Consiglio UE, raccomandazione del 21/01/2025 e procedura per disavanzo eccessivo del 26/07/2024; MEF, DFP 2026; Milano Finanza e Il Sole 24 Ore (spread a 575 punti il 9/11/2011); tesi Bacchetta 2019, par. 1 e 2.3.6.

Domande guida per approfondire

Prova a rispondere a voce in 60-90 secondi, poi controlla i punti chiave. Sono le domande su cui misuri se hai capito davvero.

D1. Che cosa succede nel 1992?

Maastricht, Mani pulite
Prelievo del 6 per mille, fine della scala mobile
La lira esce dallo SME il 17 settembre

D2. Quali vantaggi ha portato l'euro ai conti pubblici?

Interessi dal 12,2% (1993) al 6,1% (2000) del PIL
Debito dal 120,1% al 103,5% (2007)
Ma risparmi non usati per investire; crescita ferma

D3. Racconta il 2011-2012.

Spread a 575 il 9 novembre 2011
Salva Italia, Fiscal compact, nuovo art. 81
Whatever it takes del 26 luglio 2012

D4. Che cosa cambia dal 2020?

Clausola di salvaguardia generale
NextGenerationEU, PNRR italiano 194,4 miliardi
Nuovo Patto 2024 e procedura aperta il 26/07/2024

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